市场对其估值/期限溢价给予一定的折扣。 造成这种差异的原因： 去年四季度，主要是特朗普胜选概率上升，市场对未来通胀和增长的预期上升，降息预期降温。特朗普在10月份后，胜选概率直线上行，市场对其关税和减税主张较为忌惮，通胀预期从底部回升，降息预期最高下降近120bp，长端跟随承压。 今年二季度，则是政策不确定性、财政不可持续性削弱了美债信誉。和去年不同，今年4月后的大跌，降息预期整体没有发生特
面，降息周期未结束，短端难言拐点，而长短利差仍安全：拉长到2026年，降息3-4次有保障，参考历史经验，只有当降息结束、或加息临近，2年期美债收益率才会提前扭头向上，因此目前谈2年期拐点尚早。此外，前期报告《美债曲线陡峭化，还有多少空间？》曾指出，在降息但不衰退的环境下，10Y-2Y的利差上限大致在50-60bp，目前为58个bp，是比较安全的。因此，不出现类似4月那样的估值冲击，美债仍有望享受降
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